财报不及预期，特斯拉仍面临市场挑战，作为投资者，该如何评估股价与入场机会？

投资分析

去年12月，我们已经提到，日益激烈的市场竞争正威胁着特斯拉在美国电车市场的领先地位，同时也提高了该公司在亚洲市场的挑战难度。从那时起，特斯拉在2023年第四季度一度被比亚迪超越，失去了全球最大纯电动车制造商的位置，并在2024年第一季度首次出现了除疫情影响外的销量下降，该季度的汽车销售收入下降了13%。

在美国，特斯拉的销量较2023年第一季度减少了21,443辆，而在同期，宝马、现代、福特、Rivian 和梅赛德斯-奔驰共增加了35,656辆电动车的销量，这一数据突显了特斯拉在北美面临的竞争压力。此外，公司自2021年第二季度以来首次出现负自由现金流，且是历史上最大的一次，与此同时库存也在不断堆积。

在股价触及低点时，下跌了41%，但在埃隆·马斯克近期访问中国以及他关于明年八月可能发布机器人出租车的推文后，股价有所回升。

图源BiyaPay

目前，一个更加严峻的问题浮出水面，近期的市场数据显示，电动汽车市场的实际规模比最初热炒描述的情况要小得多。根据 Statista 的统计，2023年美国纯电动和插电式混合动力汽车的年度销售量与去年相比基本持平。虽然不同来源的数据略有不同，但是普遍都认为电动汽车市场的增长正在放缓。

在上周的财报会议中，埃隆·马斯克对公司电动汽车销售的下滑或整个行业增长乏力几乎没有提出过任何有价值的分析。相反，他主要讨论了特斯拉在人工智能、自动驾驶和 Optimus 机器人等项目。这背后有其战略考量。

传统的估值模型显示特斯拉被严重高估。即使按照乐观的增长预期，我们的现金流折现模型显示，虽然近期股价有所下跌，但估值仍然过高。我们模型的假设如下：

• 平均售价：保持在2023年的43,500美元。考虑到上个月的降价行动（完全抵消了3月末的涨价）以及第一季度库存积压，这个假设相当乐观，这表明在电动汽车市场放缓的情况下，未来可能继续降价用来清理库存。

• 销量增长：预计每年增加500,000辆车，这是特斯拉从未达到过的水平，并且此假设还忽略了特斯拉可能遇到生产瓶颈的问题。

• 资本支出：与折旧成本持平，并每年额外增加20亿美元，用于支持预期增长所需的新 Gigafactory 容量。

• 研发支出：保持在销售额的5%左右，预计到2030年将达到120亿美元。

• 其他收入：利息收入预计保持在每年10亿美元。

• 税率：从10%开始，预计到2028年将增至17%。

根据这些假设和15%的折现率，我们的分析显示特斯拉的公允市值应为2300亿美元，远低于目前的市场估值。这可能在一定程度上解释了为什么埃隆·马斯克希望投资者将特斯拉视为一家技术公司。

他在上周的财报电话会议中表示：“我们应该被视为一家人工智能或机器人公司，如果你仅将特斯拉视为一家普通的汽车公司，这是完全错误的观念，最终事实将会证明这一点。”

但问题在于，特斯拉近80%的收入来自于电动汽车的销售，其余20%来自能源部门、汽车租赁、汽车修理服务和政府补贴。而且，特斯拉在这些未来领域并非是无可争议的领导者。但即便把它当作一家技术公司来看，以70倍的前瞻性市盈率来看，它仍是“七巨头”中最昂贵的一员。

福特和宾利等一些汽车制造商正在推迟或取消电动汽车的推出，其他如丰田等公司则在加速进入市场。小米，作为世界第三大智能手机制造商，推出了一款新的电动汽车，测评家们认为其驾驶感觉类似于保时捷，但售价比特斯拉 Model 3 低4000美元。这些动态进一步强调了我们在去年十二月提出的核心假设，但电动汽车市场面临的挑战比最初预期的更为严峻，这揭示了特斯拉增长叙事中的裂痕，这些裂痕推动了其过高的估值，并使其严重依赖于远大项目来证明其价格的合理性。

自动驾驶

特斯拉的自动驾驶和全自动驾驶（FSD）功能在行业内的讨论中一直处于领先地位，这得益于埃隆·马斯克的大胆预言和其公司的激进市场策略。

最近特斯拉要求在每次试驾中都必须展示FSD功能，并通过降价推广这一技术，这一举动展示了特斯拉在推动技术普及方面的努力。然而，这一举措正值该公司面临产品召回、联邦调查、车主危险体验的报告和涉及FSD的重大事故频发之际。

有观点认为，特斯拉的激进策略足以证明这些风险的存在。但随着市场越来越多地将自动驾驶技术纳入对特斯拉的估值考量中，对投资者而言，不受炒作影响，理性看待将变得尤为关键。

2024年下半年，特斯拉的估值将受到与竞争对手对比的影响，而计划在8月更新的机器人出租车可能会是一个下行风险。尽管有新升级，但特斯拉的FSD技术仍然只在驾驶辅助系统中处于二级，需要驾驶员持续关注，这对许多人来说更像是一项压力巨大的负担，而非帮助。

最近关于FSD的“擦肩而过”视频进一步揭示了该系统的根本局限，这让人们对特斯拉关于完全自动化的宣称产生了质疑。FSD的最新版本V12在策略上做了显著调整，几乎完全依赖于神经网络，并取消了之前版本中用于增强技术的30万行安全代码，由于神经网络的学习具有不可预测性，这可能会导致监管上的延误。这些问题也可能在8月的产品发布会上显现，届时埃隆·马斯克推出机器人出租车服务的计划可能面临挑战。

此外，竞争对手们已不再落后。例如，Waymo已在几个城市开展机器人出租车服务，它虽然也使用神经网络，但采用了更全面的技术集成，如LiDAR、高清地图和安全代码，使其服务更为安全、可靠。尽管Waymo的服务可能仅限于特定地区，但与特斯拉的全面驾驶愿景不同，它在安全性上的优势更明显。

特斯拉的高估值难以仅凭FSD来合理解释，例如，Waymo最近一轮融资估值达300亿美元，而同期特斯拉市值高达7500亿美元。梅赛德斯和宝马在自动驾驶领域虽也在稳步发展，但其市值仍远低于特斯拉。

机器人技术

埃隆·马斯克继续宣扬 Optimus 将带来革命性的变化，但要是细看2023年12月的市场推广资料，就会发现这款机器人并未达到其预期水平。视频中展示的第二代 Optimus 只能进行行走路、挥手以及一些基本任务，比如颜色分类和处理鸡蛋，尽管有“新扭矩感应”功能和“改进的手部”等特点，但与市场上其他机器人的成就相比，这些表现显得平平。例如，直觉外科的达芬奇手术系统能够精细操作组织和手术工具，波士顿动力的机器人以其卓越的灵活性著称，远超 Optimus 第二代。虽然特斯拉的目标是打造一款多功能人形机器人，而不是专用机器人，但从性能上来看，Optimus 显然还有很长的路要走。

值得肯定的是，这样一款多功能人形机器人可以为市场带来广阔的应用空间，解决劳动力的短缺和安全问题。然而，特斯拉在提升其性能方面仍需努力，而且它们的“大脑”即生成式 AI 技术的真正测试还未开始。马斯克决定将这部分技术的开发转移到特斯拉之外，这也引起了对特斯拉之前承诺的疑虑。

Optimus 虽利用 FSD 技术进行基本操作和导航，但要达到马斯克所宣称的潜力，还需配备先进的生成式 AI。特斯拉可能会选择从第三方，如 Twitter（现称 X）外包这部分 AI 技术，但这可能会导致利益冲突，特斯拉车主可能不得不间接资助埃隆在 Twitter 上的 AI 项目。从财务角度看，Optimus 当前的表现还不足以支撑起特斯拉的股价。例如，波士顿动力虽然技术先进，但被现代以11亿美元收购，而 Open AI 的估值为800亿美元。

最近，一家利用 ChatGPT 的新兴人形机器人公司 Figure 获得了26亿美元的估值。要证明其6000亿美元的市场估值，Optimus 的价值需要远超 Open AI、Figure 和波士顿动力的总和。鉴于其在硬件和 AI 技术方面的不足，这一预期似乎有点过于乐观。随着2024年市场目光逐步聚集在特斯拉的长远项目，这些不足可能会影响其市场评估。

电源部分

特斯拉的能源业务在 2024 年第一季度小幅增长了 7%。然而，由于汽车部门因产能扩张和制造发展而导致固定成本上升（包括遵守与几个州签订的含有投资义务的税收激励协议），其对整体的盈利能力有所贡献，但电动汽车销量却没有相应增加。 2024 年第一季度，电动汽车销售额下降 13%，从 180 亿美元降至 160 亿美元。

能源部门的毛利率在第一季度有所提高，这可能得益于汽车部门电池生产的扩增带来的规模经济效应，同时也为能源部门的储能解决方案提供了支持。

基于与太阳能板、家用太阳能系统和电子元件制造商相类似的市销率，我们对特斯拉的估值为120亿美元。

此次估值考虑到特斯拉在加强对其电池技术控制的努力，尤其是他的4680电池项目。然而，4680电池的性能令人失望，其能量密度介于272到296 Wh/kg之间，一些研究甚至表明其性能更低。至少部分原因是特斯拉在今年年初降低了官网上电动车的续航预估，显示出技术优势没有最初的预期那么明显。

与此同时，传统汽车制造商在电动车领域的进步也在加速，他们正在迅速改进自己的电池技术。例如，宝马正在将其电动车型转换为第六代新型锂离子电池，这将带来包括续航提高30%、充电速度加快30%及生产成本降低20%的性能提升。尽管具体的电池规格尚未公布，这些性能指标预示着其电池密度可能超过特斯拉的4680电池。此外，特斯拉在太阳能板（来自韩国Q Cells）和电池（来源于松下、LG、CATL和比亚迪）的生产上仍然高度依赖外包，这在一定程度上削弱了其在估值中专有技术的影响。

总结

在上周的财报电话会议中，埃隆·马斯克试图将话题从汽车部门的困境转移到公司的重大项目上，以寻找其估值合理化的理由。然而，深入分析特斯拉在这些领域的市场地位后发现，它在每个领域中都表现落后。我们部分合计估值的分析显示，特斯拉在最佳情况下公允价值为每股85美元，根据32亿股计算，总估值约为2720亿美元。推动这一估值的关键因素包括：

• 汽车业务的复兴：得益于Model 2的推出和预计到2025年FSD进展到3级，汽车销售的强力反弹会将该部门的价值推至2300亿美元。

• FSD的授权销售：将FSD技术授权给其他汽车制造商，这一举措预计将为特斯拉增值300亿美元，与私募评估自动驾驶领域的主要参与者Waymo的估值相符。

• 能源部门：根据行业的市销率，特斯拉的能源部门估值为120亿美元。

此分析还未考虑到历史上的股份稀释，特别是没有计入之前被法院否决、可能大幅增加股份数量的巨额股票奖励计划的潜在影响。

我们的持股评级仍保持上一评级，反映了埃隆对维护特斯拉估值叙述的控制。尽管最近股价有所下跌，特斯拉的股价仍在自2020年以来的熟悉区间内波动。评级下调取决于是否有迹象显示马斯克正在失去对支撑股价高估值叙述的控制。

8月份关于机器人出租车的发布令人失望、Open AI的人形项目取得突破以及特斯拉汽车销售的进一步下滑都可能成为评级下调的催化因素。往乐观方面看待，如果特斯拉成功地保护其市场份额并且电动车过渡趋势有所加速，那么我们可能会提升其评级。如果您对特斯拉接下来的发展感兴趣，推荐使用多资产交易工具BiyaPay，输入代码TSLA，实时监控行情走势，选择合适时机上车，进行在线交易，还可以入金数字货币，如USDT，到BiyaPay，然后出金法币到其他证券投资美股。

编辑说明：本文讨论了一些未在美国主要交易所上市的证券，请注意这些股票的相关风险。

文章来源：seeking alpha

编辑：BiyaPay财经