麦当劳股价暴跌近10%，但仍存在利好因素，投资者如何看待投资行情？

今年以来，麦当劳（纽约证券交易所股票代码：MCD）股票表现一直不佳， 跌了近10%，该公司的全球可比销售额增长率连续第四个季度下滑至1.9%，此前公布的季度公告也未能提振市场信心，但是该公司于 2023 年底宣布了新的长期目标，包含未来餐厅每年扩张 4-5%的举措，其商店增长计划相对来说是乐观的，营收总体呈现增长趋势，总体来说，也存在向好因素。

接下来，我们从以下几个方面进行详细分析，以便提供参考借鉴。

餐厅成长

该图表看起来比实际情况要好。在这里我们可以看到，麦当劳的餐厅数量从 2014 年的 36,258 家增加到 2023 年的 41,822 家。过去十年的复合年增长率仅为 1.6%。

然而，造成这种情况的原因是麦当劳在此期间将餐厅分销方式从“公司经营”转变为“特许经营”。以下是另一张显示特许经营餐厅百分比的图表：

麦当劳稳步推进特许经营餐厅比例从自营餐厅转向更高比例餐厅，这一决定对财务有重大影响。

这里的关键要点是，向特许经营餐厅的转变似乎已经结束。截至目前，95%的餐厅都是特许经营，未来特许经营餐厅的增长速度将变得更加重要。这是另一张显示麦当劳特许经营餐厅同比增长率的图表：

在这里我们可以看到，麦当劳的特许经营餐厅每年以 3% 的速度增长（10 年复合年增长率为 3.33%，但由于 2017 年的大幅增长而略有偏差）。

2023 年 12 月 6 日，麦当劳宣布了未来几年的新目标。该公告包括 2024 年之后的长期餐厅单位年增长率为 4-5% 的新目标。这远远高于我们过去十年看到1.6%的餐厅增长率，但在这种情况下，这似乎是可以实现的。过去十年餐厅单位的增长受到阻碍，是因为麦当劳专注于从自营餐厅到特许经营餐厅的重组。但是现在重组已接近完成，麦当劳可以专注于通过开设新餐厅来扩大其足迹，这将会推动公司业绩增长，扩大公司规模。但这里仍有一些消极因素，即由于 2024 年特许权使用费上涨，特许经营商可能会犹豫是否扩张。情况是否如此还有待观察。

盈利指标

上图显示麦当劳过去十年的收入，该图数据显而易见是令人失望的，这里存在的问题是，麦当劳向更多特许经营餐厅的重组导致其销售额下降，因为公司经营的餐厅将所有销售额都贡献给收入，而特许经营餐厅只贡献特许权使用费和租金。

由于特许经营餐厅的利润率要好得多，麦当劳的综合营业利润率在过去十年中大幅增长：

由于现有95%的餐厅是特许经营的，其未来进一步扩大利润率的上行空间应该有限。但麦当劳于2023 年 12 月公告中再次宣布，预计营业利润率将继续增长，不过未给出具体范围。

在作者看来，未来最重要的指标将是全系统的销售额，这个指标已经报道了很长时间，但由于特许经营餐厅的重组过程，这个指标并不是很有用。由于公司经营的餐厅所剩无几，作为租金和特许权使用费主要驱动力的全系统销售额，将成为未来几年的主要报告指标。下图显示了过去十年的全系统销售增长率：

在这里我们可以看到，除了在 2014、2015 年和 2020 年苦苦挣扎之外，全系统的销售额都在中低个位数增长。从 2014 年到 2023 年，全系统销售额的复合年增长率为 4.42%。如果我们排除餐厅增长 1.6% 复合年增长率的影响，有机复合年增长率应该在 2.8% 左右，这表示了定价减去客人数量下降的影响。

最后，下图显示了自2014年以来的营业收入、净收益（均为美国公认会计准则数据）和自由现金流：

在这里，我们可以看到营业和净收益一直在稳步增长，营业的复合年增长率为4.34%，净收益的复合年增长率为6.62%， 尽管没有那么快，但却是在向好的。

第一季度业绩结果

接下来简要介绍一下2024 年 4 月 30 日公布的第 24 季度结果，以下是同比表现的快速概述：

我们可以看到，由于利润率持续扩大，营业利润的增长速度快于销售额的增长速度，而由于持续的股票回购，每股收益的增长速度甚至更快。

尽管餐厅增长了 3.66%，但整个系统的销售额仅增长了 3%，这乍一看很奇怪，但可以用以下事实来解释：新开张的餐厅产生的销售额远低于已经营几年的餐厅。而可比销售额是指已经开业的餐厅的同比销售额增长，随着全球可比销售额增长 1.9%，新餐厅将剩余的 1.1% 增长推向全系统销售额。

总体而言，该报告看起来令人失望多于鼓舞，自发布以来该股一直持平。餐厅增长和全球可比销售额增长分别低于公司宣布的 4-5% 和 2.5% 的目标。应该监测 MCD 在接下来的几个季度是否能够实现这些目标。

估值

截至24年第一季度末，流通股数量为725,900,000百万股。 麦当劳股票目前交易价格为每股 272.38 美元，目前市值达 1,977 亿美元。过去 12 个月的净利润为 85.96 亿美元，因此麦当劳目前的交易价格恰好是市盈率的 23 倍。

在正常年份，麦当劳应该能够将 86% 的净利润转换为自由现金流，即 73.92 亿美元。这意味着麦当劳目前的交易价格为 26.7 倍标准化自由现金流，即自由现金流收益率为 3.74%。

这是提高支付率发挥作用的地方。自由现金流收益率显示，当麦当劳支付 100% 的自由现金流时，它可以向我们支付多少现金。据此，可得出麦当劳可能会支付 125% 的自由现金流。这将使实际自由现金流收益率达到 3.74%x125% = 4.67%，这个数字看起来更具吸引力。

任何股票的长期回报都应该是：(a) 自由现金流收益率或公司可以支付给我们的金额和；(b) 自由现金流增长率的总和。就麦当劳而言，(b) 是餐厅和可比销售额增长的总和。假设麦当劳应该能够以他们指导的 4-5% 的速度增长餐厅，并以 2.5% 的速度增长可比销售额，这将使增长率达到 7%。

因此，总结一下，我们可能会看到大约 7%+4.67% = 11.67% 的税前总回报率，对于像麦当劳这样的防御性蓝筹股来说，这是一个良好的前景。

在此补充贴现现金流（DCF）估值，以确定我们在估值方面是否会面临顺风或逆风。假设每股12.73美元为起始自由现金流，未来10年增长7%，永久增长 4%，折现率为10%。以下是结果：

据表可知，麦当劳的估值非常接近公允价值，公允价值可能为每股 277 美元。

风险

由于麦当劳是波动性较低的蓝筹股，风险自然较低。麦当劳预计未来可比销售额仅增长 2.5%，与 GDP 增长一致，可能意味着客人数量持平，价格上涨与通货膨胀一致。

唯一的主要风险在于新餐厅的扩张目标。麦当劳预计未来餐厅的年增长率为 4-5%，这远高于餐厅历史增长率。麦当劳决定将新餐厅的特许权使用费提高 25%，从 2024 年开始生效，同时设定更高的餐厅扩张目标。但是，截至目前，95%的麦当劳餐厅都是由特许经营商经营的。这意味着餐厅扩张的决定权不仅仅掌握在麦当劳手中。如果特许经营商因为新的特许权使用费无法盈利而决定不扩大经营，麦当劳将在实现其乐观的餐厅增长目标方面遇到问题。

总而言之，需要关注的主要问题是麦当劳能否实现其乐观的餐厅增长计划。

结论

过去一年麦当劳股价经历了一段艰难的时期，如下图所示：

麦当劳的表现大幅落后于大盘指数。与此同时，2023 财年每股收益较 2022 财年增长 39%。因此，估值倍数从 2022 财年末的 31.6 倍市盈率下降至 2023 财年末的 25.6 倍，降至目前的 23 倍市盈率。上一次我们看到这样的估值水平（以年底为基础）是在 2018 年，当时整个股市大幅下跌。

新的餐厅增长目标非常乐观，但对其可实现性的担忧仍然存在。

DCF 估值表明，当使用管理层的未来增长预期和合理的永久增长预期时，麦当劳非常接近公允估值。然而，达到这些预期，加上在保持杠杆不变的情况下持续提高派息率，预计未来总回报率将在 11.5% 左右。这留下了很小的安全边际，不过，这对于像麦当劳这样的非波动性蓝筹股来说，这种情况已经不错了。

总之，麦当劳值得作为一个投资考虑对象，但是对于广大投资者来说，未来几个季度甚至是几年需要关注的主要问题是麦当劳是否能够实现 2023 年 12 月宣布时设定的乐观餐厅增长目标。

来源: Seeking Alpha

编辑: BiyaPay财经